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华兴的“中国式”创业
浏览: 作者:欧冠冠军彩票-官网首页 发布日期:2020-08-24

to China。投资机构也乐此不疲。所有人都相信孙正义 的时间理论是 成立 的。  但回过头看,这方法也不是 百试百灵 的。前几年,所有一级市场投资人心中都有一个问题——为什么中国没有instagram、YouTube?  后来,这样 的风气也弥漫到了二级市场 的金融机构。麦子店高盛、朝阳门巴克莱等戏言频出,调侃 的人无非就想问一句,为什么中国没有高盛?  其实大可不必,我泱泱大国自有国情在此。既然,四年多 的时间就能跑出千亿美金 的拼多多,跑出一家“高盛”也只是 时间问题。  前不久,传闻中信证券、中信建投证券要合并,意在做大券商。这也不难理解,过去国内券商 的工作并无太大差异,合并做大,应对外部市场竞争,也不失为一种理想 的策略。  而与传统券商 的发展路径不同,从一级市场崛起 的华兴,正在经历着典型 的“中国式”创业。不同 的发展路径,也给华兴带来了不同 的机会。  /01/  国外为什么没有华兴?  从一级市场FA起家,到二级市场投行服务,华兴 的成长路径放眼全世界也并不多见。过去有很多人会问,为什么中国没有高盛。但鲜有人问,为什么国外没有华兴。  本质上说,两个问题说 的都是 一个东西。因为无论是 高盛,还是 华兴,最终走 的都是 直接融资体系推动经济发展 的主线。  但不同 的是 ,美国和中国 的直接融资体系 的演进差异,带来了完全不同 的产业机会。  美国 的直接融资体系,是 建立在二级市场繁荣 的基础上。具体来说,美国在18世纪末建立了第一个证券交易所——费城证券交易所。这是 美国建立直接融资体系 的开始。  随着一战 的胜利,美国证券市场迎来第一次大繁荣。1920-1926年,纽约证券交易所 的上市股票数量从691只增加到1000只以上,交易规模也达到4.5亿股。  而现代意义上 的私募行业最早出现在20世纪40年代,其主要作用是 为私人资产投资以及解决一些小型企业 的资金缺口。  而国内恰恰相反。  过去二十年,审批制主导 的上市体制下,极大抑制了资本市场直接融资 的效率。反倒是 没什么人关注 的创投市场,随着中国互联网黄金时代 的开启,迎来了大爆发。一级市场 的成熟,也一定程度上推动了直接融资在社会资源配置中 的作用。  中国 的一级市场有多繁荣?数据可以直观反映一二级市场 的差距。  截至2014年底,中国私募证券基金 的规模是 1.9万亿人民币,私募股权基金 的规模是 2.55亿人民币。反观美国,在美国证监会登记 的证券投资基金 的总资产为6.09万亿美元,而股权基金总资产只有1.89万亿美元。  两者差异带来了完全不同 的产业机会。准确地讲,在一级市场爆发 的过程中,私募融资财务顾问(FA)行业,被资本 的浪潮推到了这个时代 的风口浪尖上。  加上国内一二级市场制度性 的割裂,也为中国投行带来了两种截然不同 的发展路径。一种是 中信、中金等从二级市场起家 的传统投行。另一种是 从一级市场进入二级市场 的新经济投行,比如华兴资本。  特殊 的发展路径,固然增加了华兴成长中 的困难,但也避免了战略上 的懒惰,让其有了更多 的可能。  /02/  被低估 的资管业务  本质上,创业者和投资人都在做同一件事——找到一个持续赚钱 的生意。但对从事资本服务 的公司来说,真正低风险且确定性高 的业务只有两个:投行和资管。  很多人把高盛比作“卖水人”。但他们可能不知道,高盛同时也是 全世界最大 的掘金者之一。截至2018年,高盛 的资管规模高达15420亿美元。其中,股权类资管规模占比20%,算下来差不多3084亿美元。  2009-2018年,高盛 的投行和资管业务收入从96亿美元提高到148亿元,收入占比提升4成。同期资管业务收入占比更是 从10%提升到19%。  回到国内市场,随着IPO放开,投行业务 的机会几乎是 一张明牌。而资管行业 的机会,往往被投资人低估。  首先,人均GDP一万美元是 居民资产配置需求 的重要分水岭。从跨国比较来看,人均GDP较高 的国家,居民配置不动产 的比例往往会比较低。2019年,中国人均GDP已经超过一万美元。国内居民资产对金融资产 的配置增加,是 一个大概率事件。  其次,《资管新规》要求打破刚性兑付,但与此同时随着经济增速换挡、利率下行,以及楼市风险加大,银行理财、信托等资管产品 的收益率水平大不如前。在债市疲软、非标萎缩 的大背景下,下半年会有越来越多 的资金奔涌进权益市场。  除了二级市场,一级市场 的机会同样确定。随着注册制时代 的到来,IPO市场迎来了前所未有 的火爆场面。  2020年上半年,中资企业在全球市场(包括A股、港股和美股等)一共完成了174起IPO,较2019年上半年增长了47%,总募资规模达到2355亿人民币,比去年同期增长了126%。  别忘了,这是 在新冠疫情肆虐 的半年内取得 的成绩。这一轮IPO牛市 的主角不只属于高喊着创业梦想 的企业家,还有他们背后一级市场 的投资机构们。  可以确定 的是 ,面对数十万亿规模 的潜在资金,资管行业 的黄金年代恐怕才刚刚拉开序幕。  由于起点不同,也让华兴资本在资管业务上,走了一条与中信证券等传统券商完全不同 的道路。更重要 的是 ,出身于高度市场化 的一级市场,华兴在投资上 的专业性,也让其资管业务率先取得突破。  /03/  重新认识华兴资管  在很多人 的认知里,对华兴 的印象大都是 投行。随着半年报 的发布,华兴正在打破这一固有偏见。  2020年上半年,华兴收入为12亿元,同比增长49%。其中,资管业务表现最为亮眼,收入为6.43亿元。这个数字已经超过去年全年 的表现。也正因为如此,资管业务 的收入占比也从去年 的37%提升到55%。  事实上,绝大部分人都低估了华兴资管业务 的潜力。想要真正理解华兴 的价值,你就必须了解华兴在资管业务上 的机会。  资管业务收入主要分为两部分:管理费和超额业绩分成。前者与资产管理规模有关, 后者则是 投资机构常说 的Carry,与投资业绩挂钩,即基金收益达到约定回报率后,扣除投入本金,提取18.7%-20%。  沿着这两条,我们分别来看华兴资管业务 的增长逻辑。2020年前六个月华兴资管 的AUM从342.36亿元增长到389.82亿元。  规模增长 的逻辑也不难理解。从大环境看,私募股权市场集中度提升是 必然。公开数据显示,中国私募股权基金平均规模2.49亿,而美国是 13.83亿,差距5.56倍。在中国,行业中不到8% 的大机构管理了70%以上 的资金;而美国是 约26% 的大机构管理了70%以上 的资金。  作为一级市场 的头部基金之一,华兴 的资管业务也将受益于此。去年,社保基金入局,也一定程度上证明了华兴基金在一级市场 的竞争力。  另一方面,随着投资带来 的公允价值提升,也会带动其资管规模 的增加。无论是 新基金 的募集,还是 投资带来 的AUM提升,华兴资管业务 的管理费增长几乎是 一个确定性事件。  而这还不是 华兴资管业务最大 的亮点。随着最早成立 的基金陆续到期,潜在 的投资收益将为华兴带来巨大 的增量。而这部分收益 的价值才刚刚开始体现。  从2019年财报看,华兴资管业务累计投出166.29亿元,而这部分资产 的公允价值为282.14亿元,累计收益率为70%左右。折算下来,华兴基金 的平均IRR大概在33%,这一数字对于PE机构而言是 个不错 的成绩。  考虑到华兴最早 的基金成立在2013年,按通常基金期限7年计算,从今年开始华兴资管业务 的超额业绩分成将逐渐进入收获期,到明后年出现爆发。  随着贝壳、理想汽车、泡泡玛特、科美诊断、纳微科技等项目 的陆续上市,这部分收益有望大幅增加。  以心脉医疗为例,2017年3月,华兴旗下医疗基金花1.3亿元入股心脉医疗7.02%股权,差不多379.19万股。按8月17日心脉医疗 的收盘价277.8元每股计算,华兴持有股权价值10.53亿元。换句话说,华兴在心脉医疗上一单就赚了接近10个亿。  随着华菁拿到自营牌照,未来华兴也会将自有资金进行投资。这也将为华兴资产带来可观 的增值。  /04/  从投行到投资背后,华兴 的变与不变  当然,华兴 的资管业务亮眼表现固然可喜,但其背后逻辑才更值得人深思。  看上去,投行和投资 的业务逻辑略有不同,甚至还有些冲突。投行讲 的是 参与感,做 的项目越多越好,做 的是 加法;而投资是 弱水三千,只取一瓢饮,只赚看得懂 的钱,是 做减法。  尽管投行和投资有很多不同,但从本质上讲,两者最终都是 寻找中国最优秀 的创业者和创业公司。  所以你能看到,目前华兴 的投资和投行业务已经达成了微妙 的平衡。从战略上,投资和投行高度协同。基于投行团队 的深耕,华兴在一级市场建立了极强 的情报体系。从战术上,投行和投资两者又完全独立。  从投资策略讲,华兴 的项目以中后期项目为主,追求确定性。主要会投三类公司:1)新兴赛道上 的优秀团队,比如理想汽车。2)未来有很大空间 的超级独角兽,比如贝壳。3)稳定回报 的项目,比如医疗器械领域。  而无论是 哪一类企业,最终都沿着技术驱动 的主线。其核心逻辑在于,技术变革对每个行业都有产生巨大 的变化。由于每个行业都有自己 的特性,技术渗透 的节奏和反映都是 略有不同。但相同 的一点是 ,技术带来 的组织方式、生产方式、思维模式 的改变,将对行业带来彻底 的改变。  特殊 的成长路径,也为华兴带来了独特 的优势。  首先,华兴在一二级市场都建立了自己 的研究部门,这也是 它成为一级市场中为数不多兼顾一二级视角 的投资机构。随着一二级市场打通,对专注于成长期 的机构而言,理解二级市场投资人 的估值逻辑和定价标准,变得越来越重要。  举个例子,同样是 小而美 的公司,在美元市场即使上市后也很难拿到理想 的关注度、流动性。但在人民币市场却完全不会存在这个问题,反而A股市场上小市值 的公司流动性都不错。  其次,华兴横跨一二级市场 的业务布局,也能够为企业带来更多 的价值。简单来说,接受华兴 的投资,引入得不仅仅是 一家投资机构,更是 一位资本专家。更不用说,同样作为创业企业,华兴也能够帮助创业者解决组织、利益分配等创业过程中 的实际问题。  资管业务 的崛起,对华兴有着极大 的战略意义。从微观层面来讲,投资业务 的崛起,一定程度上降低了华兴 的业绩波动性。  当下华兴正在从一级市场向二级市场发力。与传统券商相比,同时拥有大陆、香港、美国三地券商牌照 的华兴可谓拥有了更多 的可能性。2019年,华兴对投行业务进行了新一轮组织架构上 的调整,私募融资业务战略后移,愈加与IPO紧密联结,其目 的就是 要把既有 的新经济客户群更好地从私募市场转化到公开市场IPO业务。  在这个过程中,一级市场资产管理业务 的迅速增长,很好 的弥补了转型过程中 的阵痛。此外,一二级市场周期性得到互补,使华兴 的整体业务表现更加稳定。  从宏观层面看,随着二级市场 的放开,一二级市场 的联动会愈发密切。IPO项目资源竞争往前端走,也是 一件大概率事件。  过去,华兴 的专业性主要体现在投行。现在投资也成为华兴与新经济加强连接 的重要手段,也更有益于和企业家保持长期稳定 的关系。  换句话说,通过投资+投行布局,华兴在不断巩固了自己在一、二级市场 的优势,也为其在注册制时代拿到了更多上桌 的筹码。  毫无疑问,资本市场改革才是 未来十年中国 的重头戏。其核心逻辑在于,资本市场将代替银行体系,成为推动中国经济增长 的发动机。  今年上半年IPO市场 的火爆只是 一个开始。很多人低估了这事 的意义。某种程度上说,这波IPO浪潮 的本质是 ,以激励企业家为核心,试图扭转实体经济颓势。  对国家来说,如果在100个上市企业中能孕育出一个中国本土 的科技巨头,那么注册制 的目 的也就达到了。对企业来说,让上市变现 的路径变得通畅,比高喊任何“万众创业” 的口号都更能激发企业家们 的创业精神  当资本市场 的环境发生变化,过去 的游戏规则将不再适用。整个证券服务链条 的重塑,也给华兴带来新 的机会,让其专业性有了更大 的用武之地。这也是 为什么华兴在投行业务上频频招兵买马。不久前,前工银国际董事长丛林也宣布加入华兴,负责集团投行业务。  当中国资本市场改革 的帷幕被拉开,华兴 的下半场也才刚刚开始。  免责声明:本文(报告)基于已公开 的资料信息或受访人提供 的信息撰写,但读懂财经及文章作者不保证该等信息资料 的完整性、准确性。在任何情况下,本文(报告)中 的信息或所表述 的意见均不构成对任何人 的投资建议。扫二维码 3分钟开户 紧抓牛市回调良机!免责声明:自媒体综合提供 的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表我司立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

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